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5月14日,腾讯控股(HK,00700)将发布2024年第一季度财报。

2023年腾讯连续四个季度实现了毛利和净利润的显著增长,基本面呈现V型复苏;今年一季度,该增长趋势有望延续,腾讯收入、净利或继续保持同比、环比双增长,毛利率维持在高位水平。

国海证券预测,一季度,腾讯营业收入将同比增长6%达到1593亿元,环比增长3%,NON-IFRS归母净利同比增长35%达到440亿元,环比增长3%,利润将再度领先收入增速,预计毛利率约49%、NON-IFRS经营利润率约34%、NON-IFRS归母净利率约28%。

在核心业务板块中,金融科技与企业服务、网络广告业务有望继续保持两位数同比增速,随着重磅新游戏近期上线,市场普遍预期二季度腾讯游戏板块将恢复增长。

今年一季度腾讯累计回购达到148亿港元,日均回购金额达8.24亿港元,2024年全年,其回购股份总额有望达到1320亿港元,超过此前公布的年度千亿回购计划下限。

在业务优质增长及股东回报超预期双重利好带动下,叠加港股市场修复,腾讯股价重新冲上370港元,3月以来最高涨幅近40%。

视频号、广告等高毛利业务增长势头强劲

2023年四季度,腾讯毛利同比增长25%,毛利率达50%,均是近年来高位水平。

其中网络广告、金融科技与企业服务、增值服务三大核心业务毛利当季同比增长分别达55%、50%、6%。

在视频号广告及大模型技术带动下,腾讯网络广告业务毛利率从2022年四季度的44%大幅增长至57%;经历了战略聚焦坚持“健康可持续”路线后,腾讯金融科技与企业服务业务毛利率也从2022年同期的34%大幅提升至44%。

    

(图片来源：腾讯2023年Q4财报)

中金公司指出,当下腾讯主要增长逻辑来自于高质量增长策略下,视频号广告和电商、小游戏、金融科技和企业服务等优质高毛利业务的利润释放,叠加公司积极的股东回报策略,预计有望形成“EPS增速>经调整经营利润增速>毛利增速>收入增速”的模式。

2023年四季度腾讯毛利、经营利润(Non-IFRS)、净利润(Non-IFRS)增速分别为25%、35%、44%,均超过营收增速。2024年一季度这一趋势有望延续。

国信证券指出,目前视频号是腾讯高质量增长的关键拉动。腾讯视频号前期通过社交分发快速实现用户起量,当前进入商业化初期阶段,微信和广告团队基建搭建有望带来商业化转化效率的进一步提升;视频号发展潜力大,视频号广告、直播电商为高毛利业务,其商业化进展对腾讯业绩具有显著正面影响。

该券商预计,腾讯网络广告一季度收入为247亿元,同比增长18%,后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量,并带动广告业务毛利率进一步提升。

2022年视频号直播带货销售额同比激增超过8倍,且在2023年仍维持强劲增长势头。当下市场普遍认为,视频号电商2024年正处于商业化起步关键期。而视频号电商的技术服务费将继续为金融科技与企业服务业务贡献新的优质高毛利收入。

目前金融科技与企业服务已经是腾讯最大收入贡献板块。国海证券预计,一季度该板块收入将同比增长12%达到548亿元,其中支付业务、云业务预计将保持稳健增长,视频号电商带货佣金贡献边际增量。2023年连续四个季度,腾讯企业服务业务持续保持正增长,毛利率改善。

今年4月腾讯宣布,企业微信、腾讯会议、腾讯文档、腾讯乐享、腾讯电子签、腾讯问卷等协作SaaS产品,已全部接入腾讯混元大模型,进一步助力各类用户便捷高效的智能化体验。上季度腾讯财报中重点提及,企业微信、腾讯会议部署了生成式AI功能,商业化得到增强。在大模型技术加持下,更多SaaS产品的商业化能力将得到提升,将为腾讯云业务贡献高毛利优质收入。

腾讯音视频云、数据库等自研 PaaS解決方案近几个季度也保持快速发展,贡献具有更健康利润率的新收入。以音视频云为代表,腾讯国际业务2023年以来保持快速增长,在日本、新加坡、马来西亚、印尼和中东地区等都有表现出色。

华兴证券指出,腾讯云业务聚焦优质营收来源的战略成效显著,有望推动该板块毛利率提升。

《DNF》手游有望带动游戏板块加速回暖

根据券商普遍预期,腾讯网络游戏业务受去年高基数影响,或在一季度短期承压,其中,海外游戏收入有望保持同比个位数增长;二季度后,新游戏上线和一季度的流水确认将带动腾讯游戏收入重回升势。

腾讯日前官宣,2024年5月21日重磅新游《地下城与勇士:起源》(简称《DNF》)手游将正式上线。根据官网信息,《DNF》国服手游测试期数据热度表现良好,测试抢号阶段的三天内有超过300万人抢号,开服首日即有23万人参与测试。

《DNF》由Nexon子公司Neople研发,于2005年就在韩国推出,该游戏上线后迅速在全球取得成功,用户突破6亿。2008年腾讯在中国代理并发行了《DNF》,该游戏成为最快达到100万同时在线人数的游戏,并创下了高峰500万同时在线人数的记录。

中金公司表示,虽然《DNF》是一款老游戏,但历史上优秀的端游出正版同名手游时,将承接端游的IP和多年来积累的玩家,《DNF》手游有希望创造更高量级的流水。

腾讯管理层亦在上季度业绩会时表示,游戏业务有望于今年二季度回暖。中金公司认为这一判断包含以下三方面信息:第一,管理层对海外游戏回暖充满信心;第二,国内如《金铲铲之战》、《英雄联盟》手游等产品亦有不错表现;第三,《DNF》手游流水或可为下半年游戏收入贡献明显增量,整体看来,现阶段腾讯的投资逻辑仍具备高确定性。

交银国际也指出,整体来看,腾讯手游在一季度的流水增长仍展现韧性,将在2024年陆续确认收入。

通常腾讯游戏流水会在9个月后确认收入,近两个季度腾讯游戏的收入其实主要受去年流水表现影响。

根据Appmagic、QuestMobile、Sensor Tower等第三方行业数据,《PUBG MOBILE》、《金铲铲之战》、《英雄联盟》手游、《暗区突围》以及海外游戏《荒野乱斗》等腾讯重点游戏在今年一季度流水都有不错表现,为随后几个季度的收入确认打下基础。

QuestMobile数据显示,一季度《金铲铲之战》的日活跃用户已逼近2000万,在腾讯游戏中位列第三。《金铲铲之战》日活和总游戏时长均已经进入国内Top 5行列,被誉为腾讯近年次新游中的最大黑马。

今年一季度《暗区突围》也表现出色,iOS端收入同比增长104%。

自2021年上线后,《英雄联盟》手游在畅销榜的位置由早期的Top30一路提升至目前的Top 5水平,今年一季度iOS端收入同比增长达63%。

在海外市场,据Sensor Tower数据,《PUBG MOBILE》3月海外下载量环比增长20%,蝉联出海手游下载榜冠军。在上市6周年之际,《PUBG MOBILE》3月中旬推出全新版本和大量主题玩法和活动,带动用户进一步活跃。

《荒野乱斗》在一季度也整体表现出色,据交银国际证券观察,《荒野乱斗》受益于商业模式重构及增加新玩法提升用户体验,一季度流水同比增4倍,3月单月流水创新高,达5.8亿元。

该券商预计,腾讯游戏全年表现将前低后高,预计2024年收入增6%,本土游戏收入增长6%,海外游戏收入增长超7%。

    

(图片来源：交银国际证券研报)